元旦之后，漿市供需持續(xù)博弈，其中竹漿檢修、加拿大綠箭漿廠停止運(yùn)營(yíng)等因素影響上海期貨交易所紙漿期貨盤面，進(jìn)而引導(dǎo)針葉漿現(xiàn)貨價(jià)格上行，但由于對(duì)市場(chǎng)實(shí)質(zhì)性影響有限，最終盤面回歸基本面運(yùn)行。終端需求放量遲緩，下游需求改善有限，最終反饋到木漿消費(fèi)量下降，至此漿價(jià)出現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)。展望1-2月，漿市供需改善有限，漿價(jià)延續(xù)疲弱運(yùn)行態(tài)勢(shì)。

多因素制約，月初進(jìn)口針葉漿價(jià)格上行受限

元旦后，漿市交投偏剛需，高價(jià)放量不足。截至1月5日，進(jìn)口針葉漿月均價(jià)5913.71元/噸，較上月上漲1.27%，同比下跌19.95%。具體到日度價(jià)格來(lái)看，價(jià)格呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑態(tài)勢(shì)，與下游需求改善有限有關(guān)。其中下游原紙價(jià)格、利潤(rùn)均較上周下跌，抑制紙廠原料采購(gòu)積極性，限制了針葉漿價(jià)格的高位成交。從近11年來(lái)進(jìn)口針葉漿價(jià)格波動(dòng)特點(diǎn)看，1月均價(jià)高于歷史平均水平運(yùn)行。

成本面高位運(yùn)行，對(duì)沖漿價(jià)下滑速度

從成本情況來(lái)看，由于45-60天船期因素影響，目前理論到貨成本為2023年11月外盤（以銀星外盤為例，外盤價(jià)格在780美元/噸，較上輪提漲30美元/噸），理論到貨成本在6393.20元/噸（較上輪成本提漲7.03%），目前現(xiàn)貨均價(jià)（山東針葉漿銀星現(xiàn)貨均價(jià)）5912.50元/噸（較上月上漲1.80%）。理論到貨成本漲幅高于現(xiàn)貨均價(jià)漲幅，同時(shí)外盤成本高于現(xiàn)貨價(jià)格480.70元/噸，貿(mào)易環(huán)節(jié)倒掛情況進(jìn)一步凸顯，進(jìn)而支撐業(yè)者低價(jià)惜售心態(tài)，對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格下跌速度起到一定緩沖作用。

產(chǎn)業(yè)鏈盈利改善有限，不利于漿市有效放量

從產(chǎn)業(yè)鏈盈利情況來(lái)看，下游原紙毛利率較上月均呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，截至1月5日，下游原紙毛利率在-3.27%至6.56%，較上月下滑1.44-3.48個(gè)百分點(diǎn)。下游原紙行業(yè)利潤(rùn)改善有限，抑制業(yè)者紙漿采買積極性，導(dǎo)致漿市高價(jià)放量不足，元旦后針葉漿現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格隨上海期貨交易所紙漿期貨盤面調(diào)漲，但最終因紙廠原料采買跟進(jìn)不足而回落，導(dǎo)致較上月僅微幅上漲1.27%。

缺乏利好指引，需求端支撐乏力

從需求情況來(lái)看，木漿理論消費(fèi)量有縮減預(yù)期。由于終端需求放量遲緩，下游中小型紙廠存在檢修動(dòng)作，同時(shí)原紙庫(kù)存壓力仍存，1月木漿理論消耗量或環(huán)比下滑1.28%，具體到下游原紙底層數(shù)據(jù)來(lái)看，截至1月5日，下游原紙行業(yè)周度產(chǎn)量較上周調(diào)整-3.24%至0.75%，同時(shí)原紙庫(kù)存均有不同幅度增長(zhǎng)。在原紙產(chǎn)量下降、庫(kù)存增長(zhǎng)的現(xiàn)狀及預(yù)期下，不利于漿價(jià)的過(guò)快攀升，同時(shí)與漿價(jià)提漲后有價(jià)無(wú)市現(xiàn)狀相吻合。

竹漿檢修、突發(fā)消息共同影響市場(chǎng)心態(tài)面，但影響相對(duì)有限

從相關(guān)漿種價(jià)格影響來(lái)看，元旦前后，西南地區(qū)因霧霾存在停機(jī)情況，同時(shí)疊加部分企業(yè)原有的檢修計(jì)劃，導(dǎo)致竹漿周度行業(yè)開(kāi)工負(fù)荷率下滑33個(gè)百分點(diǎn)，具體到產(chǎn)量絕對(duì)值來(lái)看，下滑1.01萬(wàn)噸。通過(guò)相關(guān)系數(shù)來(lái)看，竹漿與針葉漿相關(guān)性在0.94（與竹漿為中長(zhǎng)纖維，在下游原紙生產(chǎn)中存在替代部分針葉漿的因素有關(guān)，兩者走勢(shì)趨勢(shì)一致），但由于產(chǎn)量影響相對(duì)有限，且當(dāng)?shù)仄髽I(yè)存在去庫(kù)存預(yù)期，因此此次檢修的影響主要為心態(tài)面的影響，另外通過(guò)上海期貨交易所紙漿期貨盤面走勢(shì)也反映出此次影響較為短暫。

突發(fā)消息的影響來(lái)看，1月2日加拿大AV Terrace Bay宣布其32萬(wàn)噸綠箭針葉漿廠暫停運(yùn)營(yíng)，眾所周知，加拿大是中國(guó)重要貿(mào)易伙伴，2023年1-11月來(lái)自加拿大的針葉漿進(jìn)口量174.39萬(wàn)噸，占針葉漿進(jìn)口總量的20.80%，因此加拿大漿廠的關(guān)停對(duì)業(yè)者心態(tài)面的影響更為明顯，同竹漿檢修一起支撐元旦過(guò)后期貨盤面的上行；但由于該漿廠貨源至中國(guó)量少，同時(shí)國(guó)內(nèi)漿市供需改善有限，因此盤面最終回歸基本面運(yùn)行。

1-2月漿市供需改善有限，漿價(jià)或延續(xù)偏弱運(yùn)行態(tài)勢(shì)

需求：從往年來(lái)看，春節(jié)前（1-2月）終端存在備貨周期，目前市場(chǎng)反饋暫不明朗，部分企業(yè)例行檢修，2月自然天數(shù)較少疊加企業(yè)開(kāi)工不足，同時(shí)市場(chǎng)交投趨于停滯，預(yù)計(jì)1-2月木漿理論消費(fèi)量接連下滑，拖累漿市高價(jià)放量。

供應(yīng)：漿廠暫無(wú)明確停機(jī)檢修計(jì)劃，從11月主要生產(chǎn)國(guó)出口到中國(guó)數(shù)據(jù)來(lái)看，1月進(jìn)口貨源到貨量或存回升預(yù)期；2月或受通關(guān)速度放緩以及歐洲港口庫(kù)存低位因素影響，到貨量或有減少。但由于2月漿市交投趨于停滯，因此進(jìn)口量的減少對(duì)市場(chǎng)影響相對(duì)降低。預(yù)計(jì)供應(yīng)面的穩(wěn)定，不利于漿價(jià)高位運(yùn)行，但需關(guān)注階段性到貨速度的變化及港口庫(kù)存變化對(duì)業(yè)者預(yù)期的影響。

成本：針葉漿外盤連續(xù)三個(gè)月報(bào)穩(wěn)后出現(xiàn)下調(diào)，關(guān)聯(lián)產(chǎn)品闊葉漿外盤漲幅收窄，但由于外盤成本仍處于高位，因此后期漿市底部?jī)r(jià)格支撐力度減弱有限，仍利于支撐業(yè)者低價(jià)惜售心態(tài)。

心態(tài)面：上海期貨交易所紙漿期貨主力合約價(jià)格波動(dòng)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)心態(tài)影響較為明顯。期現(xiàn)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性為高度強(qiáng)相關(guān)，在其影響下，現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)或存在短期脫離基本面運(yùn)行情況，因此期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的階段性影響不可小覷。

1-2月漿市供需改善有限，供應(yīng)面平穩(wěn)及需求偏弱，尤其是下游原紙行業(yè)盈利改善欠佳或持續(xù)主導(dǎo)市場(chǎng)情緒，同時(shí)年前回款意向增強(qiáng)或進(jìn)一步增加漿價(jià)下降預(yù)期。而外盤雖下調(diào)或漲幅收窄，但仍處于高位，對(duì)后市成本面支撐仍存，因此漿價(jià)下行空間或有限。另外同時(shí)需關(guān)注紙廠原料成本優(yōu)化情況、漿市供需實(shí)際變化、產(chǎn)品金融屬性及心態(tài)面對(duì)市場(chǎng)的影響。